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零杠杆上市公司的股票长期收益趋势研究

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零杠杆上市公司股票长期回报趋势研究公司股票长期回报趋势研究一、简介由于MM资本结构是不相关的理论,融资结构已逐渐成为财务管理科学研究的核心主题。在58年的研究和讨论中,学术界和实践界尚未形成统一的认识。当前,传统资本结构的两种主流理论是最优权衡理论和融资优先权理论。权衡理论认为,公司将权衡债务的税收保护效应和财务困境的成本,然后确定债务融资的比例,以增加股东财富。 。融资优先理论认为,公司资本结构是投资机会和资本保留的结果。该理论指出,公司融资通常遵循内生融资,债务融资和股权融资的顺序。两种经典理论都认为公司应适当使用债务融资方法。然而,这种情况并非如此。美国斯坦福大学(Stanford University)的斯特雷布拉夫金融经济学(Strebulav Financial Economics)于2019年发表的一篇文章显示,在1962年,美国上市公司中有1%(k7)2%的债务公司出现了零负债和零杠杆的现象,并且这种情况逐年增加。贝斯勒等。发表在《企业融资杂志》上。文章指出在线配资,20个国家的资本市场中的零债务现象已从1988年的47%增加到2019年的25.7%,普通法系中的零杠杆现象比大陆法系国家更为严重。

在国际发达的资本市场上仍然如此,纵观23年间中国资本市场的资本结构,中国的上市公司也平均有16.32%的上市公司具有零杠杆的资本结构。而且扩张的趋势是显而易见的。这种现象与传统的资本结构理论不一致。国内外学者将其视为当前资本结构理论研究领域中的一个谜,即“杠杆”现象。中国人民政治协商会议副主席,中国人民银行行长周小川明确指出,工业企业的高杠杆将使调整和整合更加困难。建议企业增加直接融资的比例,降低债务杠杆配资炒股,优化公司债务和股权融资结构,建立直接融资和间接融资。协调发展融资的金融市场体系。但是,一些知名投资者似乎已经了解了这种特殊现象。他们从自己的投资经验入手,总结出一些实际经验。例如,美国富达基金保管人公司的经理林奇(Lynch)他更喜欢投资于负债率公司较低的挂牌交易,他曾在《华尔街大涨》中写道:好的公司应包含1%债务和99%的股权1988年,巴菲特在美国奥马哈市的伯克希尔·哈撒韦公司公司年度报告中写道,良好的企业或投资项目应在没有任何债务融资的情况下取得令人满意的经济成果。因此,讨论零杠杆公司可以为政府政策制定,公司融资结构安排和投资者的投资决策提供一定的理论参考和经验证据。

杠杆公司统计分布图近年来,学者们逐渐对零杠杆现象进行了研究。他们尝试从融资约束,财务灵活性,行业特征,连续性,产品市场竞争,公司治理等方面进行研究。虽然寻求了这个谜的答案,但并未形成统一的理解。随着行为金融理论的发展,贝克提出了资本结构的市场时机理论。他们相信理性的公司经理会认识并利用投资者的非理性行为来安排资本结构。相反,股票股票融资将选择股票回购。该理论似乎在一定程度上解释了零杠杆现象。随后,韦尔奇,安吉洛等。卡斯基(Caskey)等人和其他学者集中于理论的存在,市场期权对公司杠杆选择的影响和持久性等。采取了不同的方法,并分析了资本结构对股票收益或[财务杠杆是否可以用作股票定价因素的问题)的影响。到目前为止,尽管金融学者和金融学者从不同角度进行了讨论,但尚未达成共识。那么,中国的零杠杆公司是否类似于国际发达资本市场的零杠杆,并具有一些共同的金融特征?这种特殊的公司股票的市场表现如何,它们能否为公司本身和投资者带来超额收益?并得到他们的青睐?这也已经成为行为金融理论研究中的一个重要问题。这正是本文需要研究和回答的问题。通过以上分析可以看出,我国资本市场上的零杠杆现象也很普遍,股票收入对公司资本结构的选择也有一定影响。

因此,继续研究中国资本市场的零杠杆问题也具有十分重要的意义。在过去关于零杠杆的研究中,学者们通常从财务灵活性,融资约束和管理特征的角度进行研究。本文以市场绩效的新研究视角为基础,以沪深股市杠杆公司为样本,并结合企业的财务特征,将重点放在这类长期极端债务保守公司股票长期超额收益。本文的主要贡献是:国内对零杠杆现象的研究很少,国外对其股票性能的研究也相对较少。其中,大多数国内研究主要从财务特征的角度分析其成因,如张新东,陈翔2019),唐启明,黄坤2019)等,并从长期的角度进行研究。中国零杠杆率公司股票首次出现,具有一定的优势。同时,本研究着眼于零债务现象,它对完善资本结构理论具有理论上的贡献,对解决零杠杆之谜具有一定的解释力。此外,本文分别使用BHA French模型结合了长期事件研究方法和日历时间投资组合分析方法,以杠杆公司综合分析了股票的长期超额收益,以及实验结论更加可靠和可靠。相关文献大多以一年中的零杠杆公司为研究对象,以分析零杠杆现象,而本文以连续三杠杆公司为样本,似乎更具可持续性。以下是结构安排:第二部分是对国内外研究趋势的梳理和回顾。第三部分是研究设计,主要包括数据选择,变量定义和模型构建。第四部分是描述统计和实证检验分析。第五部分是研究结论和建议。

二、国内外研究趋势近几十年来,国内外学者从不同角度对资本结构理论和有效市场假设进行了大量验证。福克肯德,贝斯勒等。学者们在研究中相继发现并分析了美国等发达市场中的“零杠杆现象”。结果,对零杠杆上市公司股票的长期收益趋势的研究引起了相关学者的广泛关注和关注。热门讨论。东部金融协会(Eastern Finance Association)的2019年度财务持续难题公司资本结构当前的挑战在波士顿举行的新方向对零杠杆研究进行了重要讨论。 2019年国家局经济研究还讨论了在马萨诸塞州举行的“新观点公司资本结构”会议的主题。 “零杠杆的奥秘。”可以看出,这一热点问题的研究对于促进当代资本结构理论和实践的发展具有重要意义。以下是国内外对该主题研究的系统综述和综述。 公司一项金融特征分析研究的回顾发现,格雷厄姆(Graham)规模大,利润丰厚且具有流动性公司采取保守的债务策略以降低其预期的财务困境成本。

Strebulaev的分析表明,与杠杆公司相比,零杠杆公司规模更小,利润更高,可以承担更高的所得税,更高的市账率和持有更多的运营现金。此外,他们的研究与Graham的研究相似,他们发现企业的这种零杠杆行为具有持续和稳定的特征。根据1971年和2002年标准普尔公司数据库中的相关数据,Byoun对零杠杆的原因进行了详细分析。在对零杠杆公司的财务特征进行的经验检验中,他们的结论与Strebulaev的分析一致。张新东和陈翔2019)发现,上市房地产业的零杠杆率公司通常具有规模小,有形资产少,增长快,对宏观经济环境变化敏感的特点。张新东和张立2019)发现,在研究金字塔结构下的企业零债务现象时,民营零债务企业还具有规模小,盈利能力强,增长快,担保能力弱等财务特征。黄震等。 2019)深入分析了我国零债务企业的基本特征,例如增长趋势,连续性和行业影响。研究发现,内生资源充足,股权融资充足以及融资约束是零债务的三个原因。主要影响因素。黄震等。 2019)还从银行债权人的角度研究了股东与零杠杆公司管理层之间的代理冲突比杠杆公司更严重。唐启明和黄坤2019)结合IPO重启,股票市场水平和行业分布特征,研究了零债务公司的演变趋势,发现这种类型的公司规模小,增长机会大。功能。

可以看出,关于零债务公司的特征的研究结论是相对统一的,并且始终表明这种类型的公司规模小,上市时间短,现金持有量大,所占比例低。有形资产,而且相对有利可图嘛,市场账户比较先进。这种公司具有较高的市账率,这间接表明其更好的市场表现。一些学者结合贝克2002)的市场机会理论,在做出极端债务保守的决定后开始关注他们的股票。 ]它会被市场认可还是会引起投资者的青睐?首次公开发行后的第二年,限制比率和这种市场机会主义行为将完全消失。 Billett等人的研究。 2019)发现公司的财务杠杆与市净率具有显着的正相关关系,并且还发现债务合同可以降低高增长公司的债务代理成本。与他们的研究结论相反,大多数学者表明,从财务灵活性的角度来看杠杆炒股公司,公司的财务杠杆与股票的市场表现负相关。 Dess从管理者的角度研究了负债对经理激励与公司绩效之间关系的影响,发现负债与公司的市场绩效呈负相关。 Nam等。研究了经理人激励对公司资本结构,R&D投资和市场回报的影响,并得出了相同的结论。 Duru等。研究了公司融资决策与管理绩效衡量指标之间的关系,发现高杠杆公司的绩效低于低杠杆公司,导致高杠杆公司无法衡量管理绩效。将倾向于使用ROA或基于ROA计算的会计指标。

考虑到市场机会对公司的资本结构决策的影响,学者的研究表明,财务杠杆与公司的股票收益之间存在显着的负相关。其中,Welch 2019)研究了财务杠杆对公司股票收益的中和作用,发现股票收益对公司的资本结构选择有重要影响。 Penman 2019)研究了上市股票公司股票的收益,发现财务杠杆在财务杠杆的作用下与股票的收益负相关。安杰洛等人的研究。 2019)还显示,在股票的价格上涨之后,公司开始发行股票进行融资,然后从杠杆公司变为零杠杆公司。 Mahajan 2019)研究了该国上市公司市场机会与资本结构之间的关系,发现财务杠杆率与其先前的市账率之间存在负相关。 Faulkender等。 2019)分析了公司现金流量与杠杆调整之间的关系。研究表明,当低杠杆公司的价格股票高于账面价值时,它将减小实际杠杆与目标杠杆之间的差异。之间的差距。 Yang 2019)从资本结构调整的动态视角出发,建立了一个动态的资本结构权衡模型,该模型包含了内部管理者和外部投资者的异质信念。然后,将该模型应用于股票市场,研究表明,经理人的市场选择机会会导致一些特殊现象,例如低杠杆现象和存在零股息上市公司的股息较高。

陈静2019)的研究都表明,我国的上市公司在选择资本结构时具有市场机会主义行为,并且发现资本结构与股票收益率之间的负相关性具有一定的持久性。结合零杠杆的特殊现象,学者们发现,这种类型的公司的表现要好于匹配公司的市场。考虑到零杠杆公司的财务灵活性和投资机会,乔治2019)根据股票收益的横截面分析了破产风险和杠杆之谜之间的关系,研究表明[上市公司公司的收益股票与财务杠杆程度之间存在显着的负相关性,并且发现低杠杆和较低财务困境成本的收益对未调整的原始收益尤其重要。风险调整收益。 Marchica 2019)研究发现,零杠杆公司将利用其未使用的潜在债务融资能力在未来投资于更好的项目并取得更好的结果,因此其财务和市场表现将会更好。 Arslan Ayaydinet等。研究了金融弹性,公司投资和股票的绩效对金融危机影响之间的关系。实证结果表明,具有财务灵活性的公司更有可能采用零杠杆债务决策,并且这些公司公司k5]的市场表现要优于缺乏财务灵活性的公司。 Chung等。 2019)研究了关于上市生存期的资本结构政策问题公司。人们普遍认为杠杆炒股公司,如果存在最优的资本结构,那么所有偏离最优状态的公司都将具有更高的破产或合并风险。

但是他们的研究表明,资本结构对上市公司的破产和合并没有重大影响。在对低杠杆现象的案例分析中,他们还发现持续的低杠杆公司具有良好的市场表现,并且可以不合并而继续经营。基于是否可以将财务杠杆用作股票定价因素,Hahn 2019)通过对融资约束,债务能力和风险的实证研究发现,债务水平对于有融资约束的公司股票收入很重要。 股票返回。是一个非常重要的决定因素。 Zaher 2019)使用詹森指数和夏普比率研究了1997-2019年在美国上市的股票公司,发现零杠杆公司的股票收益率在短期和短期内高于匹配公司。长期]级别。 Lee 2019)对标准普尔数据库中的零杠杆公司进行了分析,发现基于时间投资组合回归模型,股票零杠杆公司的长期业绩要比负债公司的长期业绩更好,更稳定。公司。研究还表明,零杠杆策略是股票收益的重要决定因素。 Byoun 2019)研究发现,零杠杆上市公司股票的正超额收益,导致公司经理人使用股权融资而不是债务融资渠道。此外,一些学者研究了实际杠杆率和目标杠杆率之间的偏离程度对公司股票的回报的影响,并得出了相同的结论。卡斯基等。 2019)研究了杠杆,超额杠杆和公司未来股票回报之间的关系。研究表明,两者之间存在负相关。实际杠杆超过最佳杠杆水平时,实际杠杆越高,未来公司股票的收入就会越低。

国内学者龚璞和张兆勤将公司列为样本,并使用Fama MacBeth方法研究了公司的相对杠杆率与其股票收入之间的关系,从而发现实际杠杆率偏离了目标杠杆,无论是正偏差还是负偏差,其公司和股票都有较高的预期收益。综上所述,目前关于财务杠杆与公司股票收益之间关系的学术研究尚未形成统一的结论,国内学者对此问题的分析更为罕见。基于零杠杆现象,研究这类公司的长期收益表现对于丰富资本结构的理论和实践也具有一定的参考意义。三、数据选择和用于研究设计的样本数据的选择本文基于中国证券监督管理委员会的2019年行业分类标准,该标准选自1992年国泰航空CSMA数据库和REESSET。上海和深圳证券交易所的所有股票均已上市1992年12月公司,不包括金融保险。在行业,ST和财务数据异常公司之后,总共获得了2321个杠杆和4801个杠杆观察样本。本文主要使用Stata13.软件分析我国上市公司公司的零杠杆现象及其在股票中的长期回报表现。变量定义零杠杆公司定义为在某个观察年中计息债务率为零的公司,而低杠杆率公司定义为计息债务率小于的公司公司。在某个观察年中为5%。杠杆的年度使用量公司定义为连续三年的杠杆公司;相反,在连续三个会计期间中,有息债务比率低于5%的公司是连续三年的高杠杆率公司。

有关主要变量的符号和定义,请参见01、0.05 60个月零杠杆公司的均等加权BHA平均值的每月趋势的基本情况。从图中可以看出,与杠杆率公司相比,无论是市场价值匹配还是市场价值,杠杆率公司的股票超额收益都呈上升趋势,这表明三个连续的杠杆[将k0] 股票与公司进行比较,它具有明显的超额收益。图表年度中的低杠杆率公司的基准收益率增加幅度大于流通市值和总市值;图表杠杆公司带来的超额收益波动更大。然而,就流通市值和总市值的基准回报率而言,公司的超额收益率仍高于零平均水平,并呈现出每月增长的趋势。低杠杆公司等加权BHA 股票在不同匹配条件下在BHA匹配条件下,连续三年低杠杆公司的股票超额收益基本稳定,其平均值都更大比,并基本上显示出增长趋势,这表明低杠杆公司股票对长期收益有很强的影响,例如,表中的持有期为60个月)并且市场价值匹配且权重相等基准收益率,低杠杆公司的股票绩效比同类公司高26.26%,基准流通市值回报率和基准总市值回报率超过约08%。 83零杠杆上市公司股票不同匹配情况下零杠杆的长期回报趋势研究公司BHAR等效月度平均趋势图市值基准收益率和连续三年零杠杆的市场价值匹配情况[ 公司与类似的杠杆公司相比,股票超额收益在持有期间已从5%增加到7%。在市场价值和匹配度方面,也有类似的增长。

在面板匹配的情况下,这可能是由于更苛刻的匹配条件所致,从而大大减小了样本量。在BHA的上述60个月中,与匹配公司相比,三个连续的杠杆公司具有积极而显着的作用。由于BHA事件研究方法本身的不稳定性,下面将使用Fama因子模型和日历时间方法来进一步验证三个连续负债公司股票的长期回报趋势,以便得出相似的结论。 。基于Fama French三因子模型的零是基于Fama French三因子模型的连续三杠杆公司超额收益测试结果。从表中可以看出,在加权流通市值和最小二乘方法下,投资组合0113的超额收益大大低于01水平。使用总市值加权或加权最小二乘法后,低杠杆公司的每月超额收益也得到相同的结果。提出了一个更严格的样本,即连续五年的低杠杆率公司股票超额。收入测试的结果也与小组相同。

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