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债券入门手册 | 天天被债市刷屏?看完这篇变债市专家!

证券业的生力军,中国证券业的清流!

与股票市场相比

债券市场

距离我们有点远

有哪些类型的债券?

如何理解这些纽带?

谁在投资债券?

这些问题是邦德·小白

经常不知所措

今天的文章是关于债券市场的

全面的介绍和整理

从小白到专家

足够阅读!

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可以交易哪些债券?

1.我国的债券根据不同的标准进行分类

(1)从部门来看,政府部门,金融机构和非金融公司部门分为三个部分。

从发行人的角度来看,我们分为政府部门,中央银行,金融机构和非金融公司部门。政府发行国债和地方政府债券;中央银行发行中央票据;金融机构发行金融债券,银行间存单和政府支持的债券(汇金公司发行的债券;自2011年以来,铁路建设债券被确认为政府支持的债券)

非金融公司部门发行的债券类型更为复杂。国有企业发行公司债券,根据业务类型可分为工业债券和城市投资债券。非国有企业称为公司债券,定向工具,中期票据和短期融资券,其中公司债券为证券交易所类型,而在银行间市场交易的债券为中等票据,短期融资券和定向工具。

根据2016年6月的数据,我国的债券存量余额高达55.97万亿美元。其中,金融债券,国债和地方政府债占比最高,三者分别占总股本的27%,20%和14%。从部门看,金融机构,政府部门和非金融公司部门发行的债券余额基本上是全球性的,分别占35%,34%和28%。中央银行发行的票据仅占1%。

其中,金融债券可分为许多种类:政策性银行债券,商业银行债券,商业银行次级债券,保险公司债券,证券公司债券,证券公司短期融资债券,其他金融机构债券。其中,政策性银行债务余额约占全部金融债务的75.5%,这是绝对的主力军。

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(2)不同的交易市场,不同的品种

国内债券交易主要在银行间市场和交易所市场。尽管该银行的场外交易市场和区域证券交易中心也可以买卖债券,但数额并不大,因此将不作详细讨论。从2015年的交易数据来看,银行间市场占96%,交易所市场占3%。

一些债券在银行间市场和交易所市场交易,例如国债,地方政府债券,金融债券,公司债券和资产支持债券。一些产品仅在银行间市场交易,例如中央银行票据,中期票据,短期融资票据,银行间存款证明和定向工具。 公司债券,可转换债券,质押式回购债券和其他品种只能在交易市场上交易。

图表4个不同的债券市场

在银行间市场中,金融债券占交易的最大份额。 2015年交易额占比49%;在交易所市场上,可转换债券占交易比例最高,也达到了交易总额的一半。在2015年超过50%。

在两个市场中,国债和公司债券的交易量相似,而单个品种占每个市场交易量的10%左右。非国有企业发行的公司债券占交易所交易的23%,非国有企业发行的仅在银行间市场交易的短期债券占比25% ,这在比例上是相似的。

(3)债券市场分为利率债券和信用债券,可转换债券有其独特性

从风险分析的角度来看,我们倾向于将我国的债券分为利率债券和信用债券。利率债券的类型是具有相对接近于无风险利率的利率水平的证券,例如国库券,地方政府债券,中央票据和政策性银行债券。他们的债务和利息支付得到了政府的认可,信贷和收益率较高,相对接近无风险利率。

信用债券是由不同的私人实体发行的债券,其债务本息由私人部门承担。因此,它们的收益以无风险收益为基础增加了风险溢价。溢价的程度取决于发行人的信用。金融债券(不包括政策性银行债券),公司债券,公司债券,中期票据,短期融资券和资产支持债券都是信用债券。

此外,我国发展了可转换债券和可交换债券等创新性衍生工具。目前的规模很小,但前景很好。尽管它们具有自己的研究和分析系统,但它们本质上仍是信用债券。

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总而言之,我们以不同的方式对我国债券市场中的各种品种进行分类。根据不同的标准有不同的分类,基本上可以涵盖大多数可交易品种。

图8:债券品种梳理摘要

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2.质押式回购主导交易形式

当前有四种主要的债券交易类型:即期债券交易,质押式回购,买断式回购和银行间借贷,其中约95%的回购交易为质押式回购。这四种交易方式在银行间市场比较普遍,交易所市场上没有银行间借贷,只有现货债券和回购交易,场外市场只能交易现货债券。

2015年,我国债券交易量为713.8万亿元,其中银行间市场交易量为587.7万亿元,交易所市场交易量为126.1万亿元。在银行间市场中配资平台,回购交易,即期债券交易和银行间借贷分别占75%股票债券入门,14%和11%。回购交易在交易所市场的份额高达99%

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如何理解这些纽带?

在市场上,通常根据利率债券和信用债券等分类标准对各种类型的债券进行独立研究。此外,由于可转换债券在交易所市场交易中占有很大份额,因此市场倾向于独立研究债券。

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1.脱掉利率债务的外衣

利率债券主要包括政府债券,地方债券,中央银行票据股票债券入门,国家开发银行债券,进出口银行债券和中国农业发展银行债券。后三个是政策性银行债券。国债在托管股票中所占比例最大,约占40%。政策性银行债券占总数的三分之一;地方政府债券约占四分之一;其余为中央银行票据,仅占2%的很小比例。

在市场软件中,利率债券的磁盘信息通常包括以下部分:代码,价格,数量和到期时间

([1)利率债券代码分析

让我们以160007.IB为例,它代表2016年在银行间市场交易的第七批政府债券。代码可分解为四个部分:前两位数字是发行年份。 ,16表示2016;3、的第四个数字表示债券类型,00表示国债,01表示中央银行,02表示国家开发银行,03表示进出口银行,04表示农业发展银行;5、第六批是当年发行的债券,07代表第七批;最后一个字母代表二级交易市场,.IB是银行间市场,.SH代表上海证券交易所,.SZ代表深圳证券交易所。

(2)购买价格和到期收益率之间存在一一对应的关系

债券价格报价以价格或到期收益率表示。到期收益率的计算公式为:到期收益率=(回收金额-购买价格+总利息)/(购买价格×到期时间)×100%,从中我们可以看到购买价格和到期收益率存在存在一对一的对应关系,因此价格或到期收益率可以显示报价。

(3)二级市场中的三种报价类型

二级市场上的债券报价分为三种类型:货币中间报价,做市商报价和独立询价。做市商报价可以分为双边报价和询价请求报价。

目前,市场上有5家主流货币经纪商公司:上海国立,上海国际,平安立顺,中城宝捷寺和天津新塘。他们在市场中提供买价和卖价,投资者购买并点击卖出,并与货币中介机构协商交易。请注意,买卖是指购买意愿和中介人出售意愿。

中国外汇交易中心CFETS目前正在积极推动做市商制度。商业银行,证券公司和政策性银行以及其他做市机构进行相互报价和交易,称为双边报价。对于不活跃的债券类型,投资者可以提供有关其买卖方向,债券类型和所需金额的信息。感兴趣的做市商将回复投资者,双方将进一步协商交易。这称为RFQ请求。报价。

第三种是自我查询,针对具有固定交易对手的投资者。投资者和交易对手直接进行查询和交易。

(4)与A股交易系统不同,某些品种具有流动性风险

债券的交易时间与股市相同:星期一至星期五,9:30至11:30和下午1:00至3:00,法定法定节假日除外。债券交易也基于手数。每手包含10张债券,每张债券的面值为100元,这意味着债券交易单位为1000元。但是,交易系统为T + 0,没有价格限制,这与A股不同。

不同类型的债券具有不同的交易状态:具有良好流动性的国债平均每日交易额达数亿美元;一些公司债券的流动性较差,并且连续十个工作日可能没有交易。性风险更大。一般来说,如果一个品种的平均每日交易额为数百万美元,那么其流动性问题就不会很大。

([5)对持续时间和收益率曲线的两种理解

债券的主要特征是期限的存在,它涉及许多概念,例如剩余期限,期限和收益率曲线。

持续时间是指购买债券后收回成本所需的时间(以年为单位)。这就是为什么计息债券的期限略少于剩余期限,而免息债券的期限等于剩余期限。期限的另一个含义是债券价格对利率的敏感性。换句话说,如果期限为n,则利率每变化1%,债券价格就会变化n%。

对于相同类型的债券,不同的到期日对应于不同的到期收益率。使用利率和到期日作为纵坐标和横坐标绘制曲线以获得收益率曲线,该曲线反映了利率的期限结构。通常用作投资分析的重要工具。

2.信用债券关注违约风险

除利率债券外,信用债券也是重要的投资产品。它们相对于利率债券具有较高的风险溢价,如果信用度较低,则溢价较高,信用水平取决于债券违约的可能性。评估是否违约的重要指标是信用等级

([1)我国的评分系统有两个时间段

我国的债券评级由中央银行设定。根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》,长期债券和短期债券的评级体系不同。

长期债券评级分为AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,CC和C三类和九个等级。除AAA,CCC(含)及以下外,每个信用等级可以使用“ +”和“-”符号对收视率进行微调,以指示稍高或稍低的水平。

短期债券的信用等级分为四个等级和六个等级。这些符号是:A-1、A-2、A-3、 B,C和D。每个信用等级都可以进行微调。

图17:我国的债券评级等级

([2)国内评级公司结果受到质疑

目前,我国的信用评级主要是中国诚信国际,联合信贷和大公国际公司,但它们的债券评级结果并未得到广泛信任。根据中国中央结算公司的统计,我国90%的人民币债券为AA级或更高,而美国的比例不到3%。此外,同一公司公司发行的债券通常被评为比国内债券低。例如,万科发行的债券在国外获得BBB +,但在中国达到AAA。

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其背后的原因是,一方面,我国大多数债券品种都采用发行人的付款模式,发行人只需要一个债券评级,“鼓励”评级公司给予很高的评级它没有经历广泛的默认值,并且未测试评级结果。评级公司很少担心违约事件会影响其声誉,过于关注短期收入,而对长期声誉缺乏足够的关注。

(3)除了评分,我们还需要注意保证和承诺

除了评级外,信用债券还需要考虑债券是否有担保以及发行人是否有大量抵押。这些是信用债券未来违约的关键变量。投资也需要特别注意。

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3.探索可转换债券

在信用债券中,可转换债券和可交换债券等创新债券的重要性正在提高。其独特的投资逻辑使可转换债券的分析和研究独立于传统的信用债券研究。

(1)可转换债券的四个支柱

可转换债券是指在某些条件下可以转换为股票的债券。四个最重要的术语是:转换价格,降价条款,强制赎回条款和回售条款。

转换价格提供了一种选择,它是债券和股票之间的桥梁

转换价格是可转换债券的核心条款。它是指在转换期间将债券转换为股票时,投资者需要为每股股票支付的价格。可转换价格通常是债券说明书发行日前20个交易日的公司 股票平均交易价和前一个交易日的公司 股票平均交易价中的较高者。但是,它不是固定的,将根据分配和股息的情况根据某些规则进行调整。

减少股票价格转换的条件会增加股市下跌时债转股的吸引力

当上市的公司的股票的市场价格在一定时间内低于设定的阈值时,上市的公司有权在特定条件下调整股票价格。这里有三点需要注意。首先,当股票价格连续一段时间跌破阈值时触发降级条款。其次,该阈值通常是当前转换价格的90%;第三,上市公司公司有权调整,但不一定是调整权,而不是义务。

转换价格的降低降低了债转股期间的每股收购成本,并提高了投资者将债务转为股本的意愿。但是降低的价格不会太低,否则上市公司将受到影响。减价后的价格不得低于最近经审计的每股净资产和股票的面值,即公司 股票交易的平均价格和前一个交易日内的平均价格某个特定日期之前的20个交易日。

强制赎回条款迫使投资者在股市中将债务转换为股权

在转换期间,如果公司 股票的价格急剧上涨并在一段时间内持续高于当前转换价格的130%,则上市公司可以赎回所有剩余的可用股份当时的可转换债务为103元。该条款实质上迫使投资者将债券转换为股票,对于上市的公司,则无需偿还债务。因此,上市公司公司有动机在转换期提高股票价格,并减轻自身的还债压力。

出售条款是投资者保护资本的法宝

当股票价格在一段时间内连续低于当前转换价格的70%时,投资者有权以103元公司的价格将可转换债券卖回上市。如前所述,当股票价格继续低于转换价格的90%时,上市公司有权降低转换股票价格,但也可以选择继续等待而不降低转换股票价钱。如果市场持续低迷并且股价跌至转换价的70%以下,则会触发转售条款,并将主动权转移给投资者。

该条款有助于保障投资者的权益,是保护投资者资本的法宝。由于有此条款,如果您以100元左右的价格购买任何可转换债券,则可以保证投资不会亏损。但是,转售保护通常有时间限制,在任何利息计算年度中转售保护最多只能进行一次。

谁有权利和义务?

转换价格的向下调整是上市公司公司的权利,而不是义务,也就是说,当股票市场下跌时,上市公司公司不能降低转换价。但是,一旦触发了回售条款,则权利将返还给投资者,投资者有权将可转换债券卖回至上市公司。

触发强制赎回条款后,上市公司公司有权以103元赎回可转换债券。投资者将债券转换为股票或将债券卖回上市公司。由于强制性赎回条款的触发,股票价格通常达到转换价格的130%,因此在大多数情况下,投资者将选择转换。

([2)可转换债券的价值构成

理论上,可转换债券的价值包括三部分:纯债务价值,转换价值和期权价值。它们之间的关系如下

可转换债券的价值=最大值{纯债券价值,转换价值} +期权价值

其中,可以基于票面利率,到期面值和国债收益率曲线(通常是固定的)来计算纯债券的价值。

转换值是可转换债券立即转换为股票的值。 100元的债券面值除以可兑换价格即为兑换率。转换比率乘以当前股价即可获得可转换债券的转换价值。公式如下:

转换价值=转换比率*基础股票价格= 100 /转换价格*基础股票价格(转换比率= 100 /转换价格)。

期权的价值不仅是转换期权,而且还包括回售期权,价格修改期权和赎回期权。公式如下:

期权价值=转换期权价值+转换价格修正期权+回购期权价值-赎回期权价值。

图22:可转换债券的价值构成

([3)可转换债券的债务和权益

可转换债券溢价率可以分为纯债券溢价率和转换溢价率

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要了解债务和权益,我们必须首先了解保费率的概念。可转换债券的溢价率主要分为纯债券溢价率和转换溢价率。纯债券溢价率是指可转换债券价格相对于纯债券价值的溢价率,转换溢价率是可转换债券价格相对于转换价值的溢价率。这两个计算公式如下:

纯债券溢价率=(可转换债券价格-纯债券价值)/纯债券价值* 100%;

转换溢价率=(可转换债券价格转换值)/转换值* 100%。

保费率与股本和债务强度成反比

强债是指可转换债券的强大特征。债券的特征是固定收益,这对投资者具有高度的保护作用。当纯债务溢价率太高时,债务就变弱。从公式中可以看出,纯债务溢价率过高,表明可转换债券的价格相对于其纯债务价值而言过高,下跌的可能性很高,因此保护性很弱。

强大的股权意味着可转换债券的价格受股票价格的很大影响。一般来说,当股票价格高时,可转换债券的价格也就越高,而转换溢价就越低。这时,股权更加明显。当转换溢价率很高时,可转换债券的价格相对于转换价值而言太高。在这种情况下,股票价格通常很低。可转换债券的价格主要取决于纯债券的价值。

我们称其为低库存。

其他衡量股本和债务实力的指标

除纯债务溢价率外,还有到期收益率作为衡量债务强度的指标。到期收益越高,债务也越高,债务与两者成正比。

还有三角洲作为衡量股权实力的指标。 Delta是对可转换债券价格变化与基础[k5]价格变化之比的度量。高增量意味着强大的公平性,两者也成比例。

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谁在投资债券?

1.商业银行是利率债券的主要投资力量

在利率债券中,商业银行是主要投资者,商业银行在政府债券和政策性金融债券的投资者结构中所占比例高达66%。这就是为什么商业银行的分配行为会对利率债券市场产生重大影响的原因。影响很大。

证券投资机构,例如证券,基金和保险,也占国开行债券的比重很高,三者合计接近30%。在政府债券的投资者中,证券投资机构所占比例不到8%。政策性银行债券也是如此,证券投资机构在政策性银行债券中的配置行为也起着更大的作用。

第二大国债投资者是特别结算成员,其中包括人民银行,财政部,政策性银行和其他机构。长期以来,特殊定居点成员的比例一直在15%左右。他们是仅次于商业银行的国债投资者。

在拥有利率债券的商业银行投资者中,国家商业银行是绝对主力军,占四分之三;其次是城市商业银行和农村商业银行,外资银行所占比例不高。

图28:商业银行对国债投资结构的细分

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图29:国家开发银行债券投资结构的商业银行明细

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2.基金在信用债券投资中相对活跃

传统证券投资者占公司债券的一半以上

在信贷债券中,每个人最关心的是公司债券,根据募集资金的功能目的,可以分为工业债券和城市投资债券。它们也是证券投资机构进行更多投资的类型。

公司债券的最大投资者是证券投资基金,占42%,证券和保险机构占10%。可以看出,传统证券投资者占一半以上。这符合利率债券的投资者结构。形成鲜明对比。此外,商业银行仅占公司债券的17%

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短期融资的成员也可以看到活跃的基金投资者

在非国有企业发行的信用债券中,没有公司个债券投资者结构数据,但有关于短期融资券和中期票据的数据。我们以此为代表来研究非国有企业发行的信用债券。

在短期融资券中,我们发现最大的投资者是非法人机构,包括但不限于证券投资基金,银行理财产品,信托计划等。尽管未知非法人机构的细目分类,但我们仍然不知道有理由相信资金占用的比例更大。

在中期票据中,基金,保险和证券公司总计占55%,占一半以上。我们发现在银行间市场中,传统证券投资者同样活跃

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如何监控债券市场?

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债券市场也有一级市场和二级市场。要监视市场配资公司,我们需要同时考虑两者。

1.初级债券市场关注价格和供求

分析债券市场还需要观察一级市场。在一级市场上,我们关注价格以及供求关系。

(1)发行率与二级市场收益率的比较

价格是发行利率,需要与二级市场的价格进行比较。从理论上讲,一级市场的发行利率应高于二级市场的收益率,以便一级市场的购买者可以有效地退出二级市场。

但是,在某些时候,一级市场利率将低于二级市场,这就是所谓的利率倒置现象。这时,如果您在一级市场上购买国债并在交易所或银行间市场上出售它们,则会亏损。然后,您只能持有该债券至到期日并赚取利息收入。利率倒挂的原因可能是二级市场资金短缺以及收益率快速上升。

([2)地方政府债务和公司债务在过去两年中大幅增加了

跟踪一级市场债券的发行和到期可以观察债券的净供应。可以发现,自2015年以来,债券的净供应量大幅增加,这主要是由于大量发行本地债券。 2015年,我国开始允许省级地方政府发行债券,随后的地方债券发行呈现井喷态势。从增量看,地方政府债券的发行量接近国家债券发行量的两倍。在股票方面,地方债券已经占所有债券的15%,仅次于金融债券和政府债券。

2015年,中国证券监督管理委员会发布了新的《 公司债券发行和交易管理办法》,放宽了对公司个法人的发行人,公司债券的供应也显着增加。 公司每月平均新增债务供应从2014年的200亿大幅增加到2015和2016年的800亿。

2.对二级市场的监控主要集中在利率上

(1)收益率曲线和债券指数显示了债券市场的报价

二级市场的价格是到期收益率。如上所述,它与价格具有一一对应关系。对于单个债券,到期收益率或价格可以反映其市场。但是对于债券品种,您需要使用收益率曲线来衡量其市场。

(2)收益率曲线的变化可以反映某种类型债券的市场变化

收益率曲线平行向下移动表明,此类债券的价格上涨且市场正在改善; if the time is stretched, we find that the yield curve of Treasury bonds has shifted substantially downward from the end of 2014 to the beginning of 2016. This period of time experienced a wave of bull market.

The steepness of the yield curve is generally caused by a sharp drop in the short-end yield or a large increase in the long-end yield. In addition, the short-end yield declines faster than the long-end yield or the long-end yield rises faster than the short-end yield End yields can also cause the curve to become steeper. For example, in the first half of 2015, when the central bank cut interest rates several times, the market was more optimistic about the future. Investors bought a large number of short-term bonds. Short-term yields fell significantly, faster than long-term yields, and the yield curve of government bonds became steeper.

The yield curve is flattened because the short-end yield has risen sharply, the long-end yield has fallen sharply, or both occur simultaneously; it is also possible that the long-end yield has fallen faster than the short-end or long-end yield The rate of increase is slower than the short-end yield. In the second half of 2015, the capital market was turbulent and the market turned pessimistic about the future. Short-term bonds were sold on the market to buy long-term bonds, short-term yields rose, and long-term yields fell, and the yield curve gradually flattened.

The yield curve occasionally inverts, usually because the short-end yield rises rapidly, and is ultimately higher than the long-end yield. Generally speaking, tight inter-bank market funding will lead to a rapid rise in short-end yields. The phenomenon of inversion of the yield curve is rare in my country. The yield curve of China Development Bank bonds was inverted in December 2014, mainly because the stock market rose rapidly after the interest rate cut, and the capital allocation shifted from the bond market to the bull market.局势很紧张。 Later, as incremental funds entered the stock market and the bond market at the same time, the bond market also went bullish, and the inverted yield curve quickly disappeared.

Exhibit 39: Flattening the yield curve in the second half of 2015

Chart 40: The yield curve of China Development Bank bonds temporarily inverted in December 2014

(3) The total bond index can reflect the market conditions of the whole market

If you want to monitor the entire market, you need to compile a bond index. Like the 股票 index, the bond index is compiled based on price, so its change is in the opposite direction of the change in the rate of return. In reality, bond indexes are often used to evaluate the performance of bond investments, but they can also be used to review market performance.

We select the ChinaBond Total Net Price Index, and the trend of issuing it is basically the opposite of the one-year interbank pledge repo weighted interest rate. Bonds are a bear market when interest rates rise, and bonds enter a bull market when interest rates fall. Therefore, the core of analyzing the bond market is to analyze the trend of interest rates

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(4) The liquidity of the interbank market is critical to interest rates

Judging the liquidity of the inter-bank market is the key to analyzing the future trend of yields. The indicator for monitoring the liquidity of the inter-bank market is the interest rate of the inter-bank market. In addition, paying attention to the central bank’s open market operation policy is critical to the grasp of liquidity.

(5) The inter-bank market pays attention to the pledge repurchase interest rate and the interbank lending rate

Because the transaction value of the interbank market accounts for the vast majority of the bond market, the monitoring of the secondary market is mainly placed on the interbank market. The inter-bank market mainly deals with pledged repo and interbank lending, so the weighted interest rate of interbank pledged repo and interbank lending can be tracked.

From the perspective of the interest rate trends of the two, the funding of the inter-bank market has been relatively stable since the fourth quarter of 2015.

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(6)Pay attention to the central bank’s open market operations and judge the funding aspect

In reality, the central bank’s open market operations mainly use seven-day reverse repurchase as the main tool. The 7-day reverse repurchase is carried out once or twice a week to release liquidity, and the liquidity will be recovered when the reverse repurchase expires automatically next week. In addition to scale, the change in the 7-day reverse repo rate is a good price indicator.

Since 2016, the central bank’s open market operations have increased significantly, and the scale of its reverse repurchase has reached the level of 100 billion. Sometimes the net investment in a single week has reached over 500 billion, but we have found that the interest rate of reverse repurchase is relatively There have been no major fluctuations.

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This article was first published on the WeChat public account “New Power of Securities Industry” (ID: licaishi08),

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